中国信登信托产品交易平台建设研究(二)

2019-03-06 14:13:23 来源: 中国信托业协会
中性

  交易市场的基础架构及发展规律

  目前国内股票、债券、期货、商品领域均有成熟且典型的交易市场和机构,根据信托产品的特点,选取以交易固定收益产品为主的分属不同的监管体系的银行间债券市场和上交所固定收益平台、定位专业化金融资产交易机构的北金所以及以定位于私募产品交易的机构间报价系统、上期标准仓单交易平台五个市场或机构作为研究对象。

  (一)国内典型交易市场研究

  1.银行间债券市场

  银行间债券市场是商业银行等机构投资人进行债券交易的市场,通过全国同业拆借中心进行债券交易,债券的托管与结算由中央国债登记结算有限责任公司(以下简称“中央结算公司”)和银行间市场清算所股份有限公司(以下简称“上海清算所”)负责。自1997年6月银行间债券市场成立后,债券市场业务规模得到有效增加、债券品种不断丰富,尤其是企业债品种的不断完备。2002年银行间债券市场准入将交易主体由核准制改为备案制,先后扩充了非金融机构法人和个人,优化了银行间债券市场的投资人结构。

  银行间债券市场定位为以商业银行为主的机构投资人市场,采取一对一询价、自主谈判、逐笔成交的交易方式,并已建立做市商的交易制度,具有场外交易市场的特点。

  2.上交所固定收益平台

  上海证券交易所固定收益证券综合电子平台(以下简称“上交所固收平台”),于2007年7月由上海证券交易所推出。上交所固收平台通过市场分层和做市商机制,为国债、企业债、资产证券化债券等固定收益产品提供高效、低成本的批发交易服务。

  上交所固定收益平台定位于交易所债券交易的场外市场,吸收境外市场经验,采取分层市场结构,将债券市场分为交易商间市场(B2B)和交易商与客户市场(B2C),旨在引导券商的经纪业务模式从佣金模式逐渐转变为买卖价差模式,发展交易商与客户间的协议交易市场。

  3.北京金融资产交易所

  北京金融资产交易所有限公司(以下简称“北金所”),于2010年5月正式运营,是中国人民银行批准的中国银行间市场交易商协会指定交易平台,是财政部指定的金融类国有资产交易平台。

  北金所定位于全国性专业化金融资产交易机构,交易标的包括标准化的债券,非标准化的债券、收益权以及商业银行股权等权益类产品,是集标准化和非标准化金融资产交易业务于一体的交易机构。北金所于2017年6月推出债权融资计划,由融资人向具备相应风险识别和承担能力的合格投资者,以非公开方式挂牌募集资金的债权型固定收益类产品,采用备案制发行,并在银行间债券市场开展业务。目前债权融资计划的创新形式有绿色债、扶贫债、一带一路债、京津冀债及资产支持类等,截至2017年末,北金所债权融资计划业务完成备案536笔,涉及金额5611.43亿元,挂牌项目514笔,挂牌金额2379.88亿元。

  4.机构间报价系统

  中证机构间报价系统股份有限公司(以下简称“机构间报价系统”),于2013年2月成立,是经中国证监会批准并由中国证券业协会按照市场化原则管理的金融机构。

  机构间报价系统定位于私募产品交易市场,将原先归属证券、私募等资产管理机构的各类私募产品引入统一的发行转让平台,打通私募市场发行转让业务的各环节,提升了场外私募业务的便捷性和高效性。

  5.上期标准仓单交易平台

  上期标准仓单交易平台于2018年5月由上海期货交易所(以下简称“上期所”)设立,开展与期货交易相关的标准仓单与场外衍生品业务。

  上期标准仓单交易平台定位于仓单及相关衍生品交易平台,先期依托现有期货交易、结算、交割、风险控制、仓单管理和仓储体系,以期货标准仓单交易为起步,选择有色金属期货品种为试点品种,为实体企业提供开户、交易、结算、交收、票据、风控等综合性服务。

  6.各类市场机构比较总结

  (二)交易市场的架构及运营管理

  1.业务架构

  根据上述交易市场的研究总结,一个功能完整的交易市场应将覆盖交易前、中、后各个业务板块和环节。交易市场的核心业务包括准入管理、发行、交易等前台业务、登记托管结算等后台业务以及贯穿前后台业务的账户管理、信息披露等基础业务,而围绕核心业务产生的信息统计、交易监测等为交易市场的辅助业务。完整交易市场的基本业务架构和流程如下。

  如图1,一般交易市场的业务框架包括参与主体、交易标的、交易模式,即构建交市场的三项基本要素。

  参与主体是交易市场的参与人,按角色功能分类主要包括发行主体、交易主体、中介服务主体等,按参与主体类型分为金融机构、一般机构以及自然人、金融产品等,一般交易市场针对不同的参与主体进入市场参与业务的资格予以限定,通过会员管理体系设定市场准入条件、方式、程序。目前,银行间债券市场的参与主体主要为银行类和非银行类金融机构、发行人企业;上交所固收平台的交易商主要为证券公司、基金公司,北金所的参与主体主要为非金融机构合格投资人,上期标准仓单平台交易系统的参与主体主要为具有参加交易合法性资格的企业法人。

  交易标的是交易市场的交易对象。不同的交易市场根据其定位和功能,每个市场有其特定的交易对象,并制定执行不同的产品准入标准。银行间债券市场的交易标的主要是非金融企业债务融资工具、信贷资产证券化产品等;上交所固收平台的交易标的为在上交所市场发行的公司债、企业资产证券化产品等;北金所和机构间报价系统的交易标的综合性更强,包括金融企业国有资产、债权资产、私募资管产品等;上期标准仓单平台交易系统的交易标的目前包括铜、铝期货标准仓单。

  交易模式是参与主体在市场上进行交易的方式,目前一般市场使用较多的交易模式是协议转让、挂牌转让等现货交易,为基础交易模式;为了增加交易市场的流动性及资金融通功能,可采用回购、质押等业务模式;在产品标准化程度较高、市场交易活跃、风险可控的情况下,可适时引入远期、期权等衍生品交易。目前,银行间债券市场的交易模式较为齐全,包括现货交易、质押、回购、远期等;上交所固收平台的交易模式为现券交易、回购等;机构间报价系统对于私募产品主要采用转让和回购的交易模式;上期标准仓单平台交易系统目前采取卖方挂牌的交易模式。

  2.运营管理

  交易市场的运营管理涉及交易前后台各个环节的制度设计和管理方式,主要包括交易市场对应的发行市场建设、证券市场份额和资金账户的设置管理、交易方式的选择和管理、交易后的登记结算制度、信息披露等。目前成熟的交易市场对于运营管理方面,均设计出台大量的管理制度和办法,如交易商协会为提高产品发行审核效率推出的产品发行注册制,上交所固收平台为提高交易效率推出的交易商制度,中央结算公司、上海清算所作为银行间市场的清算结算机构,为提高结算效率设置不同类型的结算参与人制度等,在扩大了投资人范围的同时,提高了交易标的发行与流动的效率,有效拓展的交易市场的深度和广度。

  交易市场业务架构明确了一个交易市场的定位和实质。在明确交易市场业务架构的基础上,良好的市场秩序和运营管理将提升交易市场的规范性、安全性,吸引更多的投资人参与市场交易活动,从而提升整个市场的运行效率,市场的参与度与交易活跃度可促进市场的流动性发展,较高的流动性可以促进金融资产的合理定价和风险缓释,有利于提升交易市场的价格发现功能,有利于投资人利用交易市场来调整资金头寸、调整资产配置结构,提高防范和化解风险的能力,有利于交易市场更好地发挥作用。

  3.系统架构

  信息系统是由计算机硬件、网络和通信设备、计算机软件等组成的以处理信息流为目的系统,是实现交易市场业务功能的渠道和保障。根据上述对于一般交易市场业务架构和运行管理的分析,交易市场各分类、板块对应的应用场景及主要业务功能模块如下。

  一般来说,交易市场系统架构主要包括发行系统、清结算系统、登记托管系统、资金系统等架构。其中,登记系统进行产品登记,是整个交易市场的基础,发行系统、清结算系统为交易各方提供安全、高效、便捷的产品发行通道,实现交易互联互通,资金系统纳入交易资金流。此外,公司行为管理系统为整个交易市场提供综合管理服务,担保品系统则可进行质押等交易,系统架构如图2所示。

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责任编辑:wlb

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